8月11日人民銀行（PBoC）無預警的改變人民幣官方匯率的訂定方式，接著兩天內人民幣貶值3％，於是市場紛紛預測人民幣會不會續貶？貶至多少？本文認為，短期內人民幣波動不大，真正的大戲應該是2016年9月以後。中國因為經濟轉型導致成長率減緩；再者，世界經濟疲弱，造成中國的投資與出口不振；另外，全球央行都在QE，但團體服製作PBoC卻沒有，導致大家認為PBoC必須祭出寬鬆貨幣政策，故看貶人民幣、資金外逃。
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資金外逃大約從2014 Q3開始且幅度不小。PBoC為了應付外逃資金，只得賣美國公債、拿回美金&買人民幣。這麼做會減少外匯存底，而且會降低人民幣流動性。根據統計，2014年6月中國的外匯存底高達3.99兆美元，但到了2015年7月只剩下3.65兆，一年之間流失3,400億美元；再者，美國財政部指出，自2014年11月起，中國持續拋售美債，導致一度不再是美國最大債權人、輸給日本。PBoC為了補充人民幣流動性、以及刺激經濟成長，只得降準&降息。PBoC從2014年11月起開始一系列的降準&降息，不只釋出貨幣量、而且調降貨幣價--利率，剛開始這符合市場預期、即人民幣逐漸貶值。但是，到了2015年2月底後，中國為了最高戰略--人民幣國際化，短期目標是人民幣加入IMF的特別提款權（SDR），故人民幣是不可以過度貶值的，因為中國仍有很大的貿易與經常帳順差。那人民幣的合理價格在那裡？PBoC把人民幣官方匯率訂在6.10、反映在市場即期匯率約6.20。為了反映這個價位，在2月底PBoC急速的把即期匯率從6.28升值至6.20，從此即期匯率大約都在6.20波動，而這個價格似乎得到IMF的認同（見IMF 5/26新聞）。由於中國經濟表現持續不佳，市場並不認同這個價位。於是PBOC得持續賣美債&買人民幣，另一方面寬鬆貨幣政策釋出資金；不幸的是，如果繼續寬鬆貨幣政策，則市場更預期人民幣貶值而加深資金外逃，屆時又得賣美債&買人民幣，這似乎是一個惡性循環。PBoC解決這個惡性循環的根本之道，必須降低人民幣貶值的預期。再者，IMF已經認同即期匯率6.20是合理的，加上IMF一再要求人民幣匯率要貼近市場，於是PBoC採取8/11改革官方匯率的訂定方式，讓人民幣一次貶足，既可以滿足IMF的要求、又可以減輕人民幣貶值的預期，可謂一箭雙鵰。接著是人民幣會貶到那裡？近期之內不會貶太多，因為IMF認為合理價在6.20。再者，2015年11月 IMF要決定人民幣是否入SDR，所以人民幣不會偏離6.20太遠。另外，國際上持有SDR者需調整一籃子貨幣，歷時約需一年，這指出為何IMF幕僚建議SDR新一籃子貨幣延至2016年9月才適用（見IMF 8/5新聞）。由此可見，假使人民幣今年加入SDR，則從現在至2016年9月，國際上約有300億美元的人民幣必須調整加入一籃子貨幣，加上增持人民幣者，人民幣貶值壓力減小。其實重要的是，約一年後人民幣就市場化，屆時人民幣的波動度與不確定性升高，更重要的是PBoC從此無法回頭管控人民幣匯率，這才是最重要的發展。一年之後的人民幣匯率自由化是不可逆的，但是人民幣衍生性商品、避險管道很少；再者，根據利率平價說，利率也要跟著市場化，但是中國利率市場化的進度、利率衍生性商品、以及避險管道等都不足，這讓一年後的人民幣市場充滿不確定性，不過也充滿商機。(工商時報)
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